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[強烈推薦-A評級]朗姿股份(002612)點評：收購西安區域醫美龍頭“高一生”醫美板塊佈局再下一城
靜電除煙機全資子公司朗姿醫療擬出資2.67 億元收購西安地區知名醫療美容醫院“高一生”100%股權，打造多區域多層次“1+N”模式產業佈局，醫美版圖日趨完善。目前公司“泛時尚互聯網生態圈”格局已基本成型，嬰童、醫美及化妝品三大新領域的發展前景廣闊，且業務間協同效應較高，考慮到未來公司債順利發行以及中韓消費升級互聯網基金持續推進，生態圈戰略將得到逐步完善。綜合看Q4 女裝直營同店雙位數增長，全年女裝收入增速有望超10%，虧損門店關閉致凈利潤率提升；嬰童及醫美業務正逐步走向正軌。考慮“高一生”業績增厚因素，目前市值45 億元，對應18PE17X，中長期而言，看好公司四塊業務的協同性及發展前景，若後期公司債順利發行，醫美及嬰童等領域佈局持續推進或將為公司打開新的發展空間，鑒於前期調整較多，下行風險相對可控，暫維持“強烈推薦-A”評級。
廚房油煙處理 擬出資2.67 億元收購西安地區知名醫療美容醫院“高一生”100%股權。全資子公司朗姿醫療於12 月28 日約定將以2.67 億元受讓時尚互聯、中韓基金、遵義遠恒、遵義運始持有的陜西高一生醫療美容醫院100%股權。主要資金來源為十月吳巽、合源融微、中韓基金及實際控制人申東日先生擬繳納的2.45億元對朗姿醫療的增資款。“高一生”擁有26 年的外科、微創及整形醫院管理經驗，設有美容外科、微整形科、美容皮膚科、美容中醫科及美容牙科等五大科室，為西安地區知名醫療整形品牌。2016 年/2017 年前三季度分別實現收入3227 萬元/7621 萬元，分別實現凈利潤351 萬元/1445 萬元。並承諾2017 年-2019 年度實際凈利潤分別不低於1800 萬元/2070 萬元/2380 萬元，對應估值17PE15X，18PE13X。
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國內醫美行業處於快速成長期，公司以“時尚醫美、品質醫美”理念展開多區域多層次“1+N”形式的產業佈局，醫美版圖日趨完整。醫療美容行業在我國處於快速成長期，2015 年泛醫美產業總量超過5500 億人民幣，據中國整形美容協會預測2019 年行業規模將達到1 萬億元， 2015-2019 年CARG=16%，總規模有望超過巴西成為世界第二大醫療美容市場。自2016年4 月起，公司先後收購瞭韓國夢想集團30%股權，並控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”兩大國內優質醫美品牌及其旗下六傢醫療美容機構（米蘭柏羽2傢，晶膚4 傢），並於2017 年起新建2 傢晶膚醫美診所，並計劃近期將晶膚醫美擴大至9 傢。
此次收購“高一生”後，公司將在成都、西安初步形成“1+N”產業佈局，即構建一傢大型整形醫院+多傢小型連鎖門診的醫療美容機構體系。未來將以加強旗下醫療機構區域競爭力為主要戰略方向進一步整合資源，加快推進醫美產業發展和佈局。
女裝業務在品牌力提升、渠道下沉、管理體制理順等因素的驅動下業績逐季回暖，全年收入同比增速有望超10%。自2017 年起，公司對女裝業務進行積極調整，設計風格向年輕、簡約、時尚化轉變，價格帶拉寬，品牌力提升；目前渠道調整完畢，今年下半年門店數量為凈增長，同時加大渠道下沉力度，加快佈局三四線城市；營銷方面加大對導購激勵程度，提升積極性；管理體制進一步理順，品牌事業部制管理模式下對各品牌進行有效區隔。今年Q4 以來，女裝業務直營同店增速保持雙位數趨勢，預計全年女裝業務收入增速有望超過10%，且虧損門店的關閉有望提升女裝業務整體凈利潤率水平。
阿卡邦嬰童業務國內渠道持續拓展中。韓國阿卡邦受費用支出增加影響，全年預計小幅虧損。國內渠道仍處於鋪設階段，線下渠道20 傢，主要分佈在北京、江浙、成都三個重要市場；線上渠道6 傢，（Agabang 天貓旗艦店、京東旗艦店、design skin天貓旗艦店、阿卡邦京東母嬰專賣店、蜜芽店等）；Putto（母嬰集合店、母嬰商超連鎖超市）和Design skin 活動群（高端親子互動機構、早教中心、線下會員活動、團購活動、母嬰論壇、媽媽群等）也有佈局。預計隨著明年線下門店持續鋪設，產品供應鏈配合，宣傳投入到位，未來有助於公司增厚業績。
盈利預測和投資評級：公司“泛時尚互聯網生態圈”格局已基本成型，女裝業務通過優化調整逐季復蘇，全年收入增速有望超10%，凈利潤率水平提升；嬰童、醫美及化妝品三大新領域發展前景廣闊，且業務間的協同效應較高。未來通過發行公司債及朗姿醫療、中韓消費升級互聯網基金的持續推進，生態圈戰略將得到逐步完善。
綜合看，公司多點佈局業內領先，涉足領域增長潛力巨大，且資源優質，目前各項業務正逐步走向正軌，預計公司債過會後醫美、化妝品及嬰童板塊佈局將繼續加碼。
綜合考慮女裝業務Q4 明顯復蘇，政府補貼於年底集中確認，高一生並表等因素影響，上調2017-2019 年EPS 分別為0.53、0.67、0.78 元，對應18PE17X。中長期而言，看好公司四塊業務的協同性及發展前景，若後期公司債順利發行，醫美及嬰童等領域佈局的持續推進或將為公司打開新的發展空間，鑒於前期股價下跌較多，下行風險相對可控，暫維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：女裝業務復蘇不達預期；缺乏新領域運作經驗；新業務發展不及預期。
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